世界的には、FRBは2026年にも金利低下サイクルを継続し、少なくとも2回の金利低下を見込む。これはさらにドル指数を弱め、米株調整のリスクを高める可能性がある。トランプ氏の最近の政策は国際情勢に重大な混乱を引き起こし、市場のリスク嫌悪感を激化させた。米国債市場は最近「トリプル・殺戮」と呼ばれている。

ドル指数は続落し、ここ数週間で約110から97に下落した。これは投資家のドルに対する自信の低下を反映しているだけでなく、避難需要の上昇を反映しており、資本はドル資産から金、銀、その他の貴金属に交代している。

私が昨年末に発表した「2026年10大予測」では、通貨供給の過剰継続と米政府債務の高騰に伴い、金の長期的な上昇傾向は変わらないことを明らかにした。長期的に見れば、より多くのドルが印刷されるにつれて、ドル建て金の価格は自然に基本的な支えになるだろう。

国際金価格の上昇は本質的に脱ドル化と密接に関連している。多くの国の中央銀行が米国債を売却し、自国通貨の金支援を強化するために実物の金保有を増やしている。中国人民銀行は14カ月連続で金準備を増やしている。これは人民元の信頼性を高め、国際化を推進しただけでなく、世界的な地位と名声を高めた。

上海中国首席エコノミストフォーラム年次総会で、私は「ドルと世界通貨システムの未来」というテーマの討論で、世界貿易決済におけるドルのシェアが徐々に低下すると指摘した。このプロセスには時間がかかる可能性がありますが、ドルだけに依存するのではなく、多元化された備蓄資産を選択する国が増えていることが傾向にあります。

脱ドル化が主な傾向だ。米国は常にドルの世界的地位を利用して制裁を実施し、その通貨に対する信頼を弱めている。さらに根本的には、米政府債務は38兆ドルに膨張し、年間利子支出は1兆ドルを超えている。政府収入の20%以上を占めている。

トランプ政府のいわゆる「大きくて美しい」法案は、富裕層の税収を下げることを目的としており、今後10年間で米国の債務に1兆ドル増加する可能性がある。同時に、2026年の軍事予算は1兆5000億ドルに引き上げられた。これらの措置は、米国の財政持続可能性をさらに悪化させた。

金融市場では、これが10年債利回りの上昇を後押しした。教科書はしばしばこの収益率をリスクフリー金利と見なしており、米国の主権違約は想像できないと仮定している。しかし、現在の収益率は約4.5%で、明らかにかなりのリスク割増が含まれています。対照的に、中国の10年期の収益率は約1.6%だった。

世界秩序は深刻な変化を経験している。トランプ政府の国際法への無関心が日増しに明らかになり、個人の好みで行動し、米国の実力を示すことを名目に「ジャングルの法則」を採用することが増えている。しかし、このような行為は弱さを露呈した：姿勢が急進的であればあるほど、覇権衰退への焦りを反映する。

興味深い例の1つは、1月3日、米国が実際に「ベネズエラに侵攻した」こと、マドゥロ大統領とその妻を拉致し、ニューヨークで裁判を受けたことである。これは国際法への公然とした違反であり、資源駆動介入の鮮明な例証でもある。ベネズエラは世界最大の石油備蓄を有しており、その大部分は重質原油であり、ディーゼル油やアスファルトを生産できる--これらの重要な戦略資源である。

石油のほか、トランプ政権は銅の世界調達にも積極的で、米国の在庫は現在40万トンに達している。これは世界の銅価格高騰の要因の一つだ。銅はデータセンター、電気自動車、その他の高速成長業界にとって重要である。この戦略的な買いだめは中国メーカーの投入コストを高め、一部のエアコンメーカーは銅管の代わりにアルミニウムを使う準備ができていると報道されている。

国内では、中国は昨年5%のGDP成長を実現し、公式目標を達成した。しかし、小売売上高の伸びは鈍化し、12月は前年同月比0.9%にとどまった。CPIは横ばいだが、PPIは依然としてマイナスだ。これは、内需の低迷が続いていることを示しています。これは経済が直面している核心的な挑戦です。中央経済工作会議は国内需要の向上を重要な政策優先事項として、家庭収入の向上、消費の刺激、投資の増加、および伝統産業の生産能力過剰と「外巻き」問題の解決を挙げた。

2026年は第15次5カ年計画の初年度を示している。政策優先事項の形成に伴い、支持は人型ロボット、半導体、計算能力とアルゴリズム、制御された核融合、商業宇宙と量子技術などの技術革新に焦点を当て続ける。これらの分野は近年好調で、2026年も市場のヒットが予想されている。基本的な論理は依然として強固である。

劉玉渓の一言、「船のそばを沈めて、千帆がかすめて、枯れ木の前に万木春」――今の分岐点を適切に描いている。不動産などの伝統産業を見ると、悲観主義が主導している。科学技術の革新を見て、新しい活力が現れた。資本市場は実体経済を反映している：経済の転換に伴い、市場機会はそれに伴って転換する。

2026年には2025年のような科学技術株が主導的地位をほぼ独占する極端な乖離を複製することはできないかもしれないが、科学技術は依然として重要なテーマである。牛市の成熟と富効果の形成に伴い、家計貯蓄の資本市場への移行が加速する可能性がある。今年、50兆元の預金が満期になる見通しだ。これらの預金はこれまで金利が約3%だった。現在の回転期間は1%しか得られない可能性があります。貯蓄者は選択に直面している：預金を持ち続けるか、より高いリターンを求める。

一部のリスク嫌悪型投資家は、預金、債券、債券ファンド、または財産管理製品を堅持する可能性がある。一方、継続的な牛市と明らかな収益に惹かれ、株式やファンドを通じて市場に参入するものもある。このローテーションは、持続的に上昇する重要な駆動力である可能性があります。

中国の家計預金の現在の総額は166兆元で、過去5年間で60兆元増加した。過去、多くの増分貯蓄が不動産に流入した。現在、この傾向は資本市場に向かっている。株式市場が4000ポイントを突破すると、牛市の傾向が明確になり、このローテーションのペースが顕著に加速する可能性がある。

昨年、新たに2700万件を超える株式口座が開設され、総数は4億件に達した。基金口座は7億個に達した。このような漸進的かつ長期的な牛市は最終的には数億世帯に恩恵を与え、家計貸借対照表の再建を助け、長年の住宅価格下落による富の浸食を部分的に相殺する可能性がある。持続すれば、消費の積極的なあふれがますます明らかになるだろう。

这场牛市承载着三个历史性使命：

首先，通过资产价值的上升来促进消费。

其次，为了稳定房地产市场——股票上涨的投资者最终可能会转向住房。

第三，推动创新科技企业的发展，培养更多独角兽和行业领袖，加速经济转型，并在第四次工业革命中取得竞争优势。在与美国的这场竞赛中，我们必须找到第二条增长曲线，将创新转化为真正的生产力。

（作者为First Seafront Fund首席经济学家兼基金经理）